医疗网讯 鱼跃医疗公司2016 年收入增25％，净利增37％，扣非净利增40％，符合预期。扣除上械集团并表因素，内生利润增速34％，略超预期，我们预计内生较快增长原因在于电商平台增速超50％带动收入端增长，同时渠道完善及管理加强后期间费用率下降。展望17 年，我们认为鱼跃内生增长依然强劲，对上械、中优加强整合，业绩有望延续30％以上增速，且公司外延预期强烈，战略执行力强。
2016 年内生增长略超预期。公司2016 年收入26 亿，增25％；净利5 亿，增37％；扣非后净利4．9 亿，增40％，EPS 0．8 元，符合预期。扣除上械并表因素，公司内生收入增速12％，利润增速34％，内生利润增速略超我们预期。我们判断主要原因在于：
（1）收入端电商渠道增速超50％；
（2）渠道完善及管理加强后期间费用率下降3．5％。
分业务看：家用医疗收入10 亿，增9．5％，毛利率提升0．7％；医用临床收入7．3 亿，增83％，毛利率提升3％，收入增长主要来自上械并表。呼吸供氧收入8．6 亿，增14％，毛利率下降4．6％。毛利率下滑主要因为电商平台增速较快而公司电商渠道产品毛利率相对线下渠道略低。
电商增长是亮点，上械略低于预期。2016 年鱼跃电商平台增速超过50％，销售体量过6 亿（含税），17 年有望超8 亿。上械16 年并表收入6 亿，净利4242 万，略低预期，预计主要因为上海卫生材料厂扭亏不达预期。我们预计上械短期内现有产品虽然收入实现大幅增长较难但仍有较大利润空间可以挖掘，17 年贡献利润有望超过5000 万，未来上械有望通过鱼跃海外战略加大金钟系列产品的输出以及优质临床器械产品的引入，成长空间值得期待。,
现金充沛，外延预期强烈。16 年鱼跃收购中优引入消毒产品；17 年2 月收购德国Metrax GmbH 100％股权，获得世界一流AED 品牌（普美康）。公司账上现金23．39 亿，鱼跃在并购领域执行力强，通过并购引入产品后可借助自身渠道优势快速放量，整合能力突出，17 年公司外延方面仍值得期待。